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截至2025年10月3日，中国科技双巨头的股价表现堪称资本市场的双子星：腾讯控股港股年内涨幅达60.73%，市值重回6.06万亿港元高位；阿里巴巴港股股价较年初近乎翻倍，市值重返3万亿港元关口。这波强势反弹不仅扭转了此前三年的低迷态势，更引发市场热议：凭借AI与云业务的爆发潜力，阿里能否在2029年超越腾讯，重夺中国科技公司市值第一的宝座？

涨势背后的动力分化

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两家公司的股价回升轨迹虽同步，核心驱动力却呈现显著差异，折射出各自的战略重心与业务韧性。

腾讯的增长源于基本盘稳固+多点开花的成熟模式。作为社交生态的绝对壁垒，微信月活用户稳定在13亿以上，为广告与金融科技业务提供了天然流量池。2025年第二季度，其广告业务收入同比增长20%，AI驱动的精准投放技术提升了点击率与品牌需求；游戏业务国内市场增长17%，国际市场增速高达35%，《三角洲行动》等新作DAU突破2000万，即将上线的《Valorant Mobile》预计年增收60亿元。金融科技与商业服务业务以10%的增速贡献555亿元收入，瑞银预测该板块2024至2029年毛利复合增速将达8.2%，成为长期增长支柱。充沛的现金流与1.2万亿港元投资组合，更让其在波动中保持稳健，当前26倍的市盈率仍处于历史估值低位。

阿里的翻倍行情则依赖云业务突围+电商企稳的价值重估。2025年第二季度，阿里云收入同比增速回升至26%，AI相关产品收入连续8个季度保持三位数增长，在国内AI云市场以35.8%的份额占据绝对领先，超过二至四名总和。传统电商基本盘展现韧性，淘天集团2025财年第三季度营收增长5%，88VIP核心用户达4900万，客户管理收入增速升至9%；国际数字商业集团收入同比激增32%，预计下财年实现单季度盈利。摩根士丹利等投行集体上调目标价，将阿里云估值从每股ADS 36美元提升至43美元，乐观预期其2028年收入翻倍至2400亿元。

估值与预测的鸿沟

当前市值差距与估值逻辑的差异，为2029年的排名之争埋下伏笔。截至10月3日，腾讯6.06万亿港元（约合7770亿美元）的市值仍是阿里的2倍有余，但两者的估值溢价正随增长逻辑变化而收窄。

腾讯的估值锚点在于确定性溢价。雪球分析师通过DCF模型测算，若社交业务年化增长8%、游戏与金融科技增长12%，其2028年合理估值将达6.6万亿港元，较当前仍有9%的上涨空间。瑞银上调其目标价至700港元，核心依据是金融科技业务的利润贡献被市场低估，该行预计该板块2029年毛利将达7290亿元，占总毛利比重提升至46%。这种低波动、稳增长的特质，吸引了追求长期稳健回报的机构资金。

阿里的估值弹性则来自高增长预期。其当前11.9倍的市盈率处于历史10%分位，显著低于腾讯及行业均值，为估值修复提供空间。摩根士丹利预测，若阿里云市占率提升至40%、AI商业化率超20%，阿里2028年估值可翻倍至5000亿美元；若云业务单独拆分，估值或达1400亿美元，占集团总估值的近30%。但高增长需高投入支撑，阿里2025财年第三季度资本开支环比大增80%至318亿元，自由现金流同比下降31%，未来三年3800亿的AI基建投入能否转化为利润仍存不确定性。

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2029年的关键变量

市值榜首的归属，最终取决于三大核心变量的兑现程度，两者各有胜负手。

对阿里而言，云与AI的商业化速度是破局关键。Omdia预测，2025至2030年中国AI云市场复合增长率达26.8%，其中MaaS层增速超72%，这与阿里的战略布局高度契合。若能维持当前35.8%的市场份额并持续提升，阿里云2030年营收有望突破千亿美金，成为全球顶级云服务商。但电商基本盘的竞争压力不容忽视，拼多多22%的GMV增速仍对淘天构成威胁，而国际业务的盈利时间表若延迟，将削弱整体现金流支撑能力。

腾讯的护城河则在于生态协同与风险抵御能力。微信生态的网络效应短期内难以撼动，AI对广告、游戏的赋能已见成效，金融科技在监管稳定后有望释放更大潜力。但其面临的挑战同样明确：游戏业务国际化能否复制《Valorant》的成功，以对冲国内市场的增长瓶颈；企业服务如何突破阿里云的先发优势，避免在AI基础设施竞赛中落后。

投行的预测给出了中性参照：腾讯若保持12-15%的年化回报，2029年估值或接近9万亿港元；阿里需实现20%以上的复合增长，才能在同期达到同等规模。这意味着阿里必须在未来四年内将云业务打造成千亿级利润中心，同时稳住电商基本盘，难度远超腾讯的稳健增长路径。

结语

从当前格局看，腾讯凭借社交护城河+多业务均衡的确定性，仍是2029年市值榜首的更优解；但阿里若能抓住AI云爆发的历史机遇，实现技术投入-收入增长-估值提升的正向循环，并非没有翻盘可能。这场市值竞赛的本质，是稳健生态与技术杠杆的路径对决。

正如一位纽约对冲基金经理所言：腾讯的涨势是对确定性的溢价，阿里的翻倍是对可能性的下注。2029年的最终答案，将写在阿里云的服务器负载曲线里，也藏在微信生态的每一次功能迭代中。

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