国外云服务器厂商广告基本盘失守，百度AI还能讲出什么新故事？

知云服务器

百度日前公开今年第三季度财报，可谓一半海水，一半火焰：总收入312亿元，同比下滑7%，创下有史以来最大季度跌幅，净亏损112.32亿元，但AI相关业务增速明显，AI原生营销服务收入28亿元，同比增长262%....这堆数字似乎清晰表明百度正经历不可逆的结构性商业大变局。

值得一提的是，百度Q3业绩整体符合市场预期，可能受宏观广告大盘和自身AI改造搜索影响，市场此前对百度Q3财报预期本就不高，尤其是每股收益1.56美元，高于分析师普遍预期0.91美元左右。

此外百度在财报中详细披露AI收入的大动作，看得出百度急切想撕掉传统标签、全面开讲 AI 新故事，毕竟相比于每况愈下的传统广告业务，AI或许更能打动市场。

具体来看百度Q3财报：

1. AI 收入贡献占比达 40%：Q3直接与AI 相关的收入实现近 100 亿，达到总营收40%。

其中：（1）AI 云基础（包含大模型 API、算力租赁）占一半，同比增速 33%，由于已经单拎出 AI 部分，因此该增速实际并不算惊艳。其中变化较大的是算力租赁，本季度增速 128%，相比上季度的 50% 明显加速，可能源于行业 AI 渗透提高，中小企业尤其是下游应用方转型需求；也可能包含一些原先自供算力的巨头在本季度贡献需求。

（2）AI 应用 26 亿，同比增速 6%，主要包括百度文库、百度网盘、数字员工等。尽管这些业务也隶属于 AI+，但增速较低，预计主要是百度网盘以及其他杂项的拖累，但也不得忽视夸克、微信网盘等竞争潜在影响。

（3）AI 原生营销服务，主要是指 Agent 和数字人。三季度实现 28 亿，增速 262%，该项业务明显处于发力期，并且应用前景的价值也不小。

2. 用户流失大，广告压力不小：Q3 整体营销收入下滑 18%，若剔除 AI 部分，隐含传统广告部分同比下滑 27%。

阿里云服务器学生版

百度主要将其归因于AI生成内容影响，Q3已经有70%移动搜索结果中含有 AI 生成内容，但近 30% 幅度的下滑，可能仍然少不了竞争，也就是流量迁移到同行生态（其他应用内搜索、原生 AI 应用）的影响，尤其是抖音、小红书以及微信的冲击。

Q3手机百度月活用户环比净减少 2700万，虽然比去年同期的情况略好一些，比如年初通过融合 AI 搜索后的产品体验提升，但该积极效应正在减弱，财报也透露出流量大迁移迹象。

3. Q3其他收入除了云，智能驾驶还有亮点。Q3 萝卜快跑接单量整体达到 310 万单，增速 212%，较Q2明显加速。除了中国内地 22 个城市，今年以来萝卜快跑主要在香港、迪拜、瑞士等国际市场做了推进。

4. 核心利润率压力释放。百度核心主业经营利润也就是毛利润减掉三项经营费用，Q3 下降到了 12 亿，利润率仅 5%，远低于正常时期水平。

这可能与多个因素相关，包括业务结构变动。AI 业务的收入上来了，但是利润率很低，因此这部分拉低综合水平，Q3营销费用增长明显，可能与云、AI 应用的推广有关，包括销售团队的搭建以及宣传支出。

5. 资本开支小幅扩张：百度Capex 明显低于同行，一方面源于多年的 AI 投入积累，另一方面也与有自研芯片，成本会比外采更低，毕竟 AI 成本需求明显要高，上季度开始百度 Capex 已经重启扩张。

百度Q3资本开支高达34亿元，同比增长106%，这与上述传统设备淘汰的动作能够呼应，新服务器相关支出也需要增加。

6. 股东回报问题。虽然百度广告业务何时确定好转难以预期，但对于百度账上巨额现金分配（截至Q3末百度核心净现金为1035亿元），市场似乎也给予不小的期待。

南非云服务器

整体而言，百度目前回报率不算高，Q3 回购可能聊胜于无，财报中并未披露。如果按之前回购节奏，2%股东回报收益率在此前股价失速降落，基本起不到支撑作用。

要知道，百度的竞争对手谷歌已经基本撕掉广告公司的标签，全速奔赴全栈 AI 新龙头。谷歌已经证明搜索在AI时代仍具有发展潜力，生成式AI和搜索业务不是完全替代关系，而是重塑搜索产品形态。

然而谷歌 AI 转型至少目前来看带来的是净增量，并未经历传统广告主业的光速滑坡。此外谷歌Gemini属于全球 T0 级别的大模型，重磅 Gemini 3.0 更是近期蓄势待发。

百度广告的AI优势显然不及谷歌明显。文心一言先发优势也越来越不明显，在目前全球大模型综合性能排名榜中，TOP 25 来自中国的主要是 Kimi、Qwen 以及 Deepseek等。

在国产替代大环境下，拿着中移动订单的昆仑芯带着百度真正接近舞台中央。考虑到百度开始计划提高股东回报、双重上市以及入通的规划，若后续市场情绪回暖，中性偏乐观下可以用 净现金 + 核心广告 + 云 三块分部估值加总，自动驾驶可作为情绪更积极时的向上期权。

值得一提的是，李彦宏上周在百度世界大会发布了 Ernie 5.0，意在重申百度在中国AI大模型竞赛中的地位。百度股价今年上涨了约 35%，表明投资者可能对百度AI未来发展抱有不小期待。

BAT阵营中，腾讯和阿里巴巴要潇洒的多。腾讯今年Q3财报显示营收 1929 亿元，同比增长约 15%。然而腾讯广告收入也得到大幅提升，其净利润为 631 亿元。可见腾讯将把AI 嵌入微信、游戏、广告等多个业务，让 AI 成为效率和体验的加速器。

阿里巴巴2025财年Q3营收高达2801.5亿元，同比增长8%。其中云智能业务收入317.42 亿元，同比增长13%。同期净利润 464.34亿元，同比增长333%。

阿里巴巴在云 + AI 的持续投入也非常激进，未来三年基础设施与 AI 投入，将是过去十年的总和。

对腾讯和阿里而言，他们牢牢守住了自己的业务护城河，再拿AI不断强化和延展。

比如腾讯靠微信社交视频号和游戏现金流站稳基本盘，阿里靠电商与云稳定增长。两家都并不是把 AI 当成救命稻草，而是当效率增强器 + 商业放大器 + 护城河延展器，稳定的主业加持 AI，市场复利效果明显。

然而百度目前正处于至关重要的转型期，传统广告长期作为百度第一收入曲线已逐渐失灵，市场拐点仍不明朗。

第二收入曲线AI业务增速颇为迅猛，但后期投资巨大，且市场竞争惨烈。

作为第三收入曲线的自动驾驶，目前尚属市场早期，同样面临后期投入巨大等痛点。

有人认为百度最直接市场压力不是来自搜索同行，而是来自字节跳动和快手，他们主打的广告+直播+电商+ AI + 全球化组合，短期内算是碾压级的存在。

时下百度处于搜索旧世界逐渐崩解，AI 新世界仍在构建的时代大变局，腾讯阿里字节既守住了业务护城河，还用AI创造出新的增长曲线，而百度仍需不断接受市场的终极大考。

萤石云服务器和云盘