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一、核心数据速览：业绩超预期，资本开支翻倍

2025年二季度，世纪互联交出一份亮眼成绩单：

营收：8.3亿元（同比增长12.5%）

调整后EBITDA：2.43亿元（同比增长15%）

资本开支：2025年预计翻倍至10-12亿元

股价表现：年内涨幅达35%，跑赢纳斯达克指数

关键亮点：

批发型数据中心收入占比从2023年的14%提升至2024年的33%

字节跳动成为最大客户，订单预签约率达82%

在建数据中心容量377MW，相当于现有容量的66%

二、业务模式：从零售到批发的战略转型

商业模式升级：

零售型IDC：面向中小企业，毛利率约25%

批发型IDC：服务云计算巨头，毛利率超40%

混合云服务：与微软、阿里云合作，提供混合解决方案

客户结构优化：

头部客户：字节跳动、阿里云、快手占比提升至54%

行业分布：短视频平台占35%，AI训练占28%，传统企业37%

（批发业务占比三年内翻倍）

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三、增长引擎：AI浪潮下的数据中心需求爆发

三大驱动力：

短视频流量增长：字节跳动日活用户突破10亿，数据中心需求激增

AI大模型训练：单个AI集群需50-100MW电力，是传统需求的5倍

国产替代加速：华为昇腾等国产芯片推动本土数据中心建设

项目进展：

乌兰察布基地：绿色能源占比70%，电力成本低至0.26元/度

太仓AI集群：专为AI训练设计，功率密度提升300%

怀来项目：承接北京外溢需求，预签约率超90%

（2025年中国AI服务器需求预计增长120%）

四、财务健康度：现金流改善但负债攀升

亮点：

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经营现金流：2024年转正至5亿元

毛利率：批发业务拉动整体毛利率提升至25%

隐忧：

资产负债率：从2023年的48%升至2025年的52%

利息支出：年化4.2亿元，占EBITDA的17%

（现金流改善但杠杆率仍需关注）

五、机构观点：摩根大通给予"超配"评级

摩根最新判断：

目标价：13美元（较现价7.8美元有66%上涨空间）

估值逻辑：11.5倍2026年EV/EBITDA

关键优势：

字节跳动订单锁定未来2年增长

绿色数据中心符合碳中和政策

同业估值对比：

指标 世纪互联 万国数据 行业平均

2025年EV/EBITDA |10.8x |16.9x |15-18x

PEG |0.8 |1.2 |1.0-1.5

六、投资看点：三季报两大观察点

短期催化剂：

字节跳动扩容：9月或宣布新增100MW订单

电力成本下降：内蒙古风电项目投产可降本5%

长期价值：

与微软Azure深度合作，混合云收入占比将达20%

AI训练需求爆发，高功率机柜溢价30%

（突破8美元将打开上行空间）

小编观察：世纪互联正从"机房出租商"转型为"AI基础设施服务商"。投资者可重点关注：

① 三季度批发业务签约进度

② 乌兰察布绿色电力成本下降幅度

当前10.8倍EV/EBITDA显著低于同业，估值修复空间显著

数据来源：摩根大通《VNET: Doubling of capex》2025年8月报告

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