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核心竞争力和投资亮点

（一）中科软

1、主营业务和产品矩阵

公司所属行业为软件和信息技术服务业，主营业务为保险、银行、证券、医疗、政务、教育、交通、农业、能源、电力、旅游、气象、邮政、航空、通信、新闻媒体等众多行业客户提供软件及信息化建设服务。

（1）保险IT

保险IT是中科软最重要的业务领域，公司是国内最早为保险业开发核心业务处理系统的软件企业之一，拥有多项包含自主知识产权的寿险、财险核心业务系统软件，为近两百家风格各异的保险公司提供核心业务系统以及各类内控管理系统群与渠道营销系统群。

（2）非保险金融IT

在银行IT领域，公司与监管机构、国家政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行等进行广泛、深入的合作，为客户提供协同办公管理、行政及事务管理、业务管理与运营分析、风险及合规性管理、渠道服务及保障管理、平台支撑与基础工具等领域的银行应用软件产品和解决方案。在证券IT领域，公司抓住证券行业对厂商个性化技术服务需求增长的机会，加大客户拓展，依靠自身技术、组织优势，为证券、基金、信托等机构提供证券解决方案、产品和技术服务，涉及经纪业务、固定收益、PB业务、数据仓库及商业智能、财务资金管理等多个领域。在汽车金融IT及消费金融IT领域，公司产品线涵盖客户产品营销、授信审批、风险控制、财务核算、贷后管理等各个业务环节，公司已与超过15家车企下属子公司建立业务合作，并逐渐由汽车金融产品线向ERP、数据分析等产品线方向拓展。

（3）政务IT

公司政务IT业务涵盖网络安全、行政办公、纪检监察、司法公安、环境保护、交通管理、财政决策、智慧城市、外事外交等诸多领域；客户涵盖中央及地方党政机关下属的宣传、纪检、司法、公安、外交、财政、工信、交通、网信、发改等各类管理部门。

（4）医疗卫生IT

公司以公共卫生、医疗服务、区域卫生、基层卫生、中医药信息化、应急救护等六大主要产品线为核心不断进行客户拓展，致力于为各级卫生管理单位、疾控中心、医疗机构、基层卫生服务机构、药品监管单位等相关部门提供全面的信息化支撑服务。

（5）其他领域

在教科文、通信、能源、电力、交通、气象、通讯媒体等方面，公司积极把握各领域客户信息化建设的机会，依靠自身大型项目工程能力以及大数据、云计算等领域专业技术服务能力，在为客户提供全面的综合信息化技术服务的同时，积极进行保险+战略的业务布局及机会挖掘。

2、核心竞争力和投资亮点

（1）公司作为保险IT龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，可充分抓住保险IT持续发展的行业机遇，实现保险IT基石业务的稳定增长。中科软自成立之初即深耕保险IT领域，具备多项自主研发的保险IT解决方案。公司覆盖95%的保险机构客户，且对保险领域主要客户粘性增强。2019年以来公司的保险行业客户收入占比超过50%，构成公司基石业务。线上化转型带来的架构升级需求、信创等多项因素将持续提升保险机构的IT投入。公司作为保险IT领域稳固的龙头，凭借高覆盖度的客户资源和较完备的产品与服务能力，有望充分抓住行业机遇，维持基石业务的稳定增长。

（2）相似复用开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率稳中有降，人均创利持续提升，利润有望加速释放。公司采用相似复用的开发理念，不断提升开发及服务效率，使得公司软件开发及服务毛利率近年来呈现稳定增长趋势。同时公司通过加强各项管理与重视利润的考核指标，近年来销售费用率与管理费用率保持稳中有降，人均创利提升趋势明显。在收入稳步增长、毛利率持续提升和费用率控制良好的前提下，预计公司将在利润端加速释放。

（3）保险+和海外业务成为公司业绩实现突破的关键抓手。公司实施保险+战略，打开增量客户群体和增量服务需求空间，同时海外业务取得关键进展，两项业务增速和毛利率均高于公司整体平均水平，成为公司业绩突破的关键抓手。公司在巩固保险IT市场地位的同时，将行业应用软件产品和解决方案应用扩展至众多行业领域，在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行广泛布局。保险+与海外业务的毛利率均高于公司整体毛利率。未来随着保险+和海外业务规模的扩大和占比的持续提升，有利于拉动公司整体的收入增速和毛利率水平，成为业绩实现突破的关键抓手。

（二）上海贝岭

1、主营业务和产品矩阵

公司是集成电路设计企业，提供模拟和数模混合集成电路及系统解决方案。公司专注于集成电路芯片设计和产品应用开发，是国内集成电路产品主要供应商之一。公司集成电路产品业务布局在功率链（电源管理、功率器件业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务）2大类、7个细分产品领域，主要目标市场为网络通信、白色家电、机顶盒、液晶电视、高端及便携式医疗设备、安防监控、工控设备、智能电表、智能穿戴、物联网、5G、汽车电子等应用市场。

2、核心竞争力和投资亮点

（1）泛模拟老牌大厂，高端化跃迁持续推进。公司是专注于泛模拟赛道的芯片设计厂商，由IDM模式转变为Fabless模式，其产品广泛布局于智能电表、摄像头模组、显示屏模组、高端及便携式医疗设备、工控设备及各类通用的消费电子产品等终端。

（2）全球电能表更新迭代期到来。公司成功研发出IR46计量芯片+计量MCU的解决方案，已顺利导入国内外主要电表企业。同时，基于传统电能计量的技术积累，公司积极研发面向物联网领域的能耗感知系列芯片，产品涵盖智能家居、智慧充电、智慧照明、能耗监控等多个应用场景，这显著地扩宽了公司智能计量芯片的市场空间。

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（3）国产高速ADC龙头，继电器+医疗+基站三位一体。公司应用于医疗行业的高速ADC产品采样速度高达125MSPS、是已量产国产高速ADC的最高水平。公司的高精度系列ADC产品在电力保护市场取得突破并得到广泛应用，进一步强化了公司在电网赛道的方案竞争力；同时公司第三代射频采样高速ADC研发进展顺利，体现出了公司在高端ADC方面有着较强的研发实力。随着高速高精度ADC的持续研发，预计公司将逐步成长为国产高端ADC的领军厂商。

（三）海格通信

1、主营业务和产品矩阵

（1）无线通信领域：全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一 。公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局，是从单机设备到网络系统集成的先行者，是参加国庆70周年大阅兵的通信装备系列最多的单位之一；是多个重大系统项目的技术总体单位；是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家；是军、警、民用数字集群装备序列和体制齐全的单位、警用数字集群（PDT）行业标准制定单位之一，是广电网络地面数字电视发射机主要供应商。

（2）北斗导航领域：率先实现芯片、模块、天线、终端、系统、运营全产业链布局，是北斗+5G应用先行者。公司是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位，始终与国家卫星导航产业同频共振，紧跟卫星导航设备及芯片研制，具备核心技术优势，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力。公司突破了北斗三号核心技术，掌握核心技术体制，构建起芯片竞争优势，是特殊机构市场北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位，公司实现了北斗三号终端在特殊机构用户全方面布局，并着力推进北斗+5G技术融合和关键成果转化，重点布局交通、应急、能源、林业、渔业、电力等行业市场。

（3）航空航天领域：国内机构市场模拟仿真系统领导者，是国内首家为机构用户提供D级模拟器的供应商。航空航天领域包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。模拟仿真业务覆盖飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统等产品以及模拟飞行培训，是国内机构市场模拟仿真系统领导者；飞机零部件业务主要覆盖大型飞机零部件研发制造、部件装配、航材维修以及航空发动机部件制造，是国际航空巨头、国产飞机制造商、发动机制造厂家的主流供应商之一，也是国内为数不多同时获得波音、空客、意航授权的二级供应商之一；民航通导业务主要是为民航提供国产化的通信、导航和监视产品及系统解决方案，是国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家。

（3）软件与信息服务领域：具有竞争优势的信息通信技术服务供应商。海格怡创是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商，提供全方位一体化的业务支撑与IT应用系统解决方案，业务覆盖全国20多个省（自治区、直辖市），在中国移动2021-2023年网络综合代维集采项目中中标份额名列前茅，是中国移动网络综合代维服务优秀供应商（A级），拥有CMMI5级评估认证等优质资质。

2、核心竞争力和投资亮点

（1）北斗导航全产业链布局、无线通信全频段覆盖。公司主营业务为无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务四大板块。北斗导航领域，公司率先实现芯片、模块、天线、终端、系统、运营全产业链布局，是国防领域北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位；无线通信领域，公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信等，实现天、空、地、海全域布局。随着北斗三号在军、民两用市场发力，国防信息化建设强确定性，公司业绩有望快速增长。

（2）掌握北斗导航核心技术，军民两用市场发展步入快车道。公司拥有卫星导航系统核心技术，实现全产业链布局，与特殊机构客户保持长期稳定合作，在各品类武器装备竞标中均名列前茅，随着武器装备向着远程精确化、智能化、无人化演进，军用导航设备需求放量，公司作为军用导航设备领军企业，无线通信业务以及北斗导航业务订单饱满；航空航天业务有望进一步利用资本市场快速提高业绩弹性。另外，无人系统业务也有望为公司带来新的收入点，业绩有望超预期。

民品方面，公司北斗+重点应用于新基建与数字化场景，在电力和交通领域实现有效突破，有望产生新的增长动力。公司投资成立专业芯片公司—广州晶维天腾微电子技术有限公司，布局无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合等芯片业务，打造通用芯片公司，有望开拓又一增长曲线。国防信息化发展趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、及终端模块与其他武器装备的融合应用带来的市场需求、航空装备的高景气发展以及新基建的推进，将是保证中长期下，公司各业务业绩增长的核心逻辑。

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（3）实现空天海地全域布局，积极抢占卫星通信市场。无线通信是军队作战指挥主要通信手段，公司产品系列最全，实现空天海地全覆盖。受益于军事现代化建设，未来发展前景广阔。国内低轨卫星建设方兴未艾，公司拥有卫星通信地面信号站，利用北斗卫星技术优势布局卫星通信领域，通信板块有望打开成长新空间。

（4）双百行动有望推进加大国企改革力度。公司作为双百行动企业主要成员单位，十四五期间有望进一步加大国企改革力度，加深员工利益与公司利益的绑定，将有助于激发公司创新活力，促进公司中长期战略目标的实现。

（四）中国长城

1、主营业务和产品矩阵

公司主营业务包括：网络安全与信息化、系统装备。公司紧扣加快打造国家网信产业核心力量和组织平台新定位，聚焦两大主业，坚定不移提升安全先进绿色自主计算底座核心竞争力。

（1）网络安全与信息化业务

网络安全与信息化业务主要由计算终端、应用终端、终端部件、产业服务组成。计算终端：围绕芯-端-云产品产业生态链，遵循生产一代、试制一代、预研一代、探索一代的原则，加快产品迭代升级，推出了全新国产高性能芯片、笔记本电脑、新八核桌面终端、多路服务器等一系列具有自主知识产权的核心产品，成为产品谱系全、性能高、质量优的自主安全整机产品提供商。主要产品为自主安全台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机以及一体化解决方案。

（2）系统装备业务

系统装备业务主要由通信业务、特种计算和海洋信息化业务组成。通信业务：产品覆盖通信系统与装备、卫星/北斗导航设备、集群通信设备，形成了集研发、生产、销售及服务一体的系统装备能力，是专用通信的核心供应商与主要承制单位；特种计算：聚焦关键软硬件生态体系，设立了特种计算研究院，是主流的特种计算产品和信息化系统的提供商。海洋信息化业务：是光纤水听器声纳分系统研制单位，产品涵盖水下探测、水下通信用光纤声纳核心产品以及安全监测用分布式光纤传感监测装备，产品技术在业界领先。

2、核心竞争力和投资亮点

（1）中国长城是守卫我国IT基础设施国产化的长城。公司是中国PKS自主计算体系建设主力军和网信科技自主创新生力军。公司历史底蕴深厚，曾打造首台中文计算机，长期专注整机制造，具备多项核心技术，横跨多个领域。通过资产重组，公司优化了业务体系，同时通过收购子公司股权成为飞腾第一大股东。

（2）信创+国企改革双重机遇加持，国产芯片产业迎来全新发展机遇。我国集成电路产业持续高速发展，2013年到2020年我国集成电路产业市场规模的复合年均增长率为19.73%，持续保持高速增长趋势。国内PC、服务器CPU国产替代目标市场规模到2027年有望超300亿元，市场潜力较大。同时中国电子集团央企改革有望带来新机遇。

（3）以飞腾为心，助力长城高速发展。飞腾作为国内老牌CPU设计团队之一，通过20多年的探索，掌握了从体系架构、微架构、逻辑设计、物理设计、封装设计等全系设计层次的核心技术，技术安全可控，研发了世界上首款基于ARM架构的64核CPU。飞腾CPU产品谱系全面且保持高速迭代，性能上与全球主流的CPU厂商达到相同水平，在党政、金融、教育、电力、交通、航天等多个领域具有大量典型国产化案例，覆盖多个头部客户，占国内同类市场70%以上份额。

（4）以整机为基，长城业务基本盘稳固扎实，同时积极布局数据中心及AI等领域。公司通过坚持芯端一体，双轮驱动的发展战略，走出一条从基础软件到整机+业务系统的全链条创新研发之路，根据2021年年报，2021年长城整机在党政市场综合市占率近1/3；央企试点销售覆盖率为超过50%，在金融信创终端产品试点入围银行达52家，整机业务快速发展。与此同时，公司紧抓科技产业发展大趋势，布局云和AI等前沿技术，目前在AI服务器及数据中心等领域均有重要进展。

四、五因素观察模型

【五维度观察模型：凡五年十倍者，必校之以五计。一者、清晰的战略规划；二者、营收增速超15%；三者、毛利超30%；四者、净利增速超20%；五者、净资产收益率ROE超15%。】

（一）中科软

中科软四项财务指标裁量达标三项，亮点是近六年ROE都不错且保持相对稳定，不足之处是营收增速偏低。

（二）上海贝岭

上海贝岭四项财务指标裁量达标四项，各项指标都很优秀，翻看这么多标的，难得遇到财务指标这么好看的。

（三）海格通信

海格通信四项财务指标裁量达标两项，营收增速偏低，ROE也不达标。

（四）中国长城

中国长城四项财务指标裁量达标一项。除营收增速外，其他指标都偏低，不达标。关于长城多说几句，在给深圳物色战队候选人时，是费了不少周折的，因为把《数字经济800》中的深圳公司都大致掰了一遍，发现要找到一家2021年盈利且财务指标马马虎虎过得去的都挺难，最后实在没办法，把深圳地区所有上市公司财务情况都大致浏览了下，貌似近几年财务指标都不好，这显得尤为突出，看得是一脸懵逼，最后猜测，大概率跟疫情这几年不利影响和深圳所处的地理位置有关。最终还是选择了几个财务指标勉强过得去的标的：中国长城，深桑达、特发信息。同时也观察到，最近几个标的涨势都非常勇猛，猜测，这是在走困境反转逻辑，正所谓：物极必反，天之道也。可惜的是，这反转的具体拐点，也只有天知道也。

（五）五因素观察模型PK结论

结论很明确，单看四项财务指标达标情况，上海贝岭是冠军，中科软是亚军，海格通信是季军，中国长城落榜。

五、观势法

从月线级别周期价格技术形态来看，中科软处于明显的起势阶段，海格通信和中国长城走势类似，属于震荡筑底后上涨趋势，但长城波动更大，上海贝岭从前期高点回调下来跌幅大而猛，近期形成双底结构，但调整时间周期偏短，或会有更长的调整期。总体来看，四者技术形态结构都不错。

六、PK观察结论

综上业务、财务、价格技术形态观之，也难以下结论。当然难以下结论也算是一种结论，至于谁是阁下心中的冠军就留由阁下自行决断。组织北上广深这四个标的来一场PK，至少有一点可以确定，这四个标的中没有一个是孬种。如果非要决出冠亚军，只能回到探寻五年十倍投资标的初心寻找答案，或许市值和成长性会成为最看重的两个因素，这个需要进一步的深入研究，直觉上貌似对海格通信情有独钟。不管怎样，正如大作手利弗莫所说：不下注你永远也不知道输赢。利哥此言犀利。

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