利用云服务器赚钱阿里CB后观点更新

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来源：市场资讯

（来源：君实财经）

阿里CB后观点更新@251126

云增速继续亮眼；闪购亏损处于指引区间较低位置，后续保持份额的同时减亏

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1、 本次财报最大亮点依然是云业务加速至+34%（25Q2为26%），EBITA margin 9%保持稳定。

云智能集团：全栈AI能力卡位+内外AI应用加速落地驱动收入加速。①收入端，收入398亿（YOY+34%）增速加速，AI相关产品收入连续9个季度实现3位数的同比增长。拆分看，总增速/外部收入加速至34%/29%，预计高增长将在未来几个季度持续。②利润端，EBITA利润率9%，目标未来维持；③业务端，内部高德、淘宝、千问等驱动，外部千行百业 AI 渗透加速+出海打开成长空间。

2、中国电商集团（剔除高鑫/银泰后）收入yoy+15%

Q3 CMR+10%主要由Take Rate提升驱动。即时零售与传统电商的交叉销售产生积极效果，对CMR有正向贡献。 但是CB表示Q4的CMR增速将受高基数（去年9月开始收取技术服务费）影响而放缓，并未提及后面几个季度闪购对CMR是否能继续加速，这里略微miss预期。

3、即时零售：UE改善承诺兑现，市场份额稳固

10月以来，闪购业务每单亏损较7、8月已降低50%，预计12月季度总亏损将环比显著下降。 UE优化的具体驱动为：高价值订单的比例提升（非茶饮订单占比已提升至75%以上），使得整体平均AOV实现双位数增长，且11月餐饮份额40%，实现了维持市占的同时减亏，整体势头on track。 我们测算Q3即时零售EBITA亏损约360亿，预计Q4即时零售EBITA亏损约206亿。

到店方面，10月高德扫街榜的日均DAU超过7,000万，阿里认可高德、盒马、飞猪是在大消费领域的重要布局，关注协同， 同时表示高德未来不做巨额投资。

4、国际数字商业：单季度扭亏为盈。收入增长10%的同时，经调整EBITA实现盈利1.62亿元。我们预计该板块后续会继续表现稳健，以实现正向现金流为导向。

5、整体而言，Q3/Q4-E的云业务保持强劲增长+即时零售稳固份额的同时减亏，整体是一份表现稳健的财报和指引。叙事层面上虽然没有继续突破，但也没有在核心方向miss预期。当前位置对应FY27的调整后净利润约20x pe，建议保持关注

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阿里FY26Q2业绩交流要点【申万电商零售社服】

Q：如何看待云业务未来的增长前景，驱动云业务未来外部收入增长的关键因素？

1）关于增长前景：当前客户对阿里云 AI 服务器的需求旺盛，服务器上架节奏严重不如订单增长，积压订单持续扩大，因此我们认为未来增长潜力仍在加速。

2）关于需求端的驱动因素：由于AI 需求已渗透到企业全环节，企业的模型训练、推理，以及终端客户使用 AI 产品都需要云端算力，且客户企业实际付费意愿明确。

Q：即时零售方面有哪些最新的重大进展，协同效应如何？

1）闪购近两个月高单价订单占比提升，非茶饮订单超75%、笔单价较8月实现超两位数增长，带动GMV稳升。订单规模扩大使配送时效优于去年同期、单均物流成本低于闪购大规模投入前，10月以来UE较七八月降低一半。

2）闪购在零售品类快速拓展，目标三年后带来万亿规模成交。

3）闪购对用户活跃度、品类成交的拉动将正向影响CMR。随着效率提升及UE改善，下一季度投入将显著收缩，但会依据市场竞争动态调整投入策略。

Q：未来三年 3800 亿资本开支如何计划和分配，如何看待AI投资的ROI？

1）三年 3800 亿元在现有节奏难以满足需求时会考虑增加投资。当前资本开支与新增收入的比例不稳定，长期更关注基础设施对应的 Token 质量与性价比。

2）当前投资周期中，资源分配以 基座模型训练 为最高优先级，其次是 百炼平台的推理服务。

3）需求侧AI业务渗透率不断提高，预计未来三年 AI 需求保持确定性高增长，供给侧我们认为未来三年内 AI 资源会持续供不应求

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