香港服务器阿里云谷歌数据暴增270%，阿里云服务器告急！告别泡沫？

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中际旭创市值冲破6000亿，寒武纪股价翻了一番，科创创业AI指数今年涨了近半。几只跟踪AI的ETF刚拿到批文，首发规模超过50亿元，个人买家的占比接近六成。市场刚经历一轮调整，现在又开始往上走。

这波行情的一个明显信号是，监管层把可追溯、合规这件事定了调子，企业不得不把合规成本算进预算里。欧盟的AI法案全面生效，中国这边也有生成式AI服务的暂行办法，监管要求让企业在内容审查、记录留存上多花钱。市场上有人估算，合规相关支出现在要比之前高出15%到20%。短期内对某些公司的利润会有影响，但也把门槛提高了，能长期玩下来的队伍要更硬一些。

再往前看，证监会最近批了7只科创创业人工智能ETF，跟踪的那个科创创业AI指数（代码932456）选了50家科创、创业板上的AI相关公司。前三大权重是中际旭创22.3%、新易盛17.6%、寒武纪12.4%，合计把光模块和芯片类公司权重推到69%。这个配置思路有点像卖铲子：矿工挖不挖矿赚不赚钱不好说，但把基础设施做扎实的公司先稳了。指数今年涨了48%，波动率在28%，比一些纯AI主题基金的35%要低。首发那批ETF里，62%由散户认购，这显示普通投资者对基础设施类AI资产比较买账。

中际旭创的股价跳起来不是凭空的。11月26日那天它涨了13%，市值突破6000亿。做什么的？主要就是光模块，简单理解就是数据中心里传输数据的高速公路。这类东西一旦规模起来，需求会很稳定。工信部的数据也能说明问题：中国AI算力占全球约32%，光模块在全球的市场份额大约75%，中际旭创和新易盛两家公司合计占了42%。这是能量级的优势，不是靠一句宣传就能吹出来的。

寒武纪的变化更能说明产业链的变现开始出现。去年还在被说连年亏损，今年因为芯片出货量猛增，三季度经营性现金流转正。公司披露今年出货量同比增长约210%，订单已排到明年第二季度。这就意味着，从研发和投产到能够把产品送出去并换成现金，公司运营的韧性提升了。过去大家常说AI是基建期，就是先砸钱堆算力、买芯片；现在市场在付费、在买服务，这环节开始有收入了。

阿里巴巴那边也传出信号。阿里CEO最近说，AI服务器的订单突然多了起来，连一些五年前的老GPU都得拉出来继续用。这说明两件事：一是算力需求被挤压得很紧；二是企业在短期内更倾向于用现有资源去处理增长的业务，而不是等新设备全部到位。换句话说，算力链条正在满负荷运转。

市场层面还有一些宏观指标撑场面。彭博的统计显示，全球AI相关公司里有65%实现了正的经营性现金流，这个比例比1999年互联网公司要高出不少（当年不到30%）。哈佛商学院的研究也说，现在AI公司的平均烧钱周期能撑到38个月，比上世纪末的互联网公司要长得多（当时大约14个月）。风控能力、资金厚度在变好，这也是市场敢重新买入的原因之一。

全球大厂的态度也在变。谷歌、Meta今年在AI上的资本性支出接近一千亿美元，整体的负债权益比并不高，大概在81%左右，和互联网泡沫时期那些高杠杆公司比，稳健多了。换句话说，这轮投入是有底气支撑的，不像当年很多公司靠借债扩张。

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需求端的实测数据也很直接。36氪研究院的一份报告显示，今年第三季度，中国AI应用的付费率提高到42%，去年同期是28%。企业愿意为智能客服、智能营销等应用付费，说明技术落地开始能转化成真金白银。变现的信号一旦出现，整个产业的资金流和估值预期都会改变。

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不过，竞争和不确定性依然存在。大模型层面的竞争很激烈，ChatGPT、Gemini、DeepSeek等都在抢用户和底层资源。谁能把模型训练、推理、商用这几块都做通，还不好说。监管也可能收紧，尤其是对生成式内容的可追溯性和责任归属会有更多要求。还有人担心技术突变——比如量子计算若实现突破，那会对目前的算力架构带来重大影响。这类外生风险会让行情忽上忽下。

对普通投资者来说，科创创业AIETF这类产品有两层意思：一是把风险分散到一篮子公司上，二是偏重基础设施类资产可以降低短期震荡。但任何工具都不是稳赚不赔的，波动存在。市场上的一句俗话是，跟着产业链核心资产走概率上更保守。

把时间再往回拨到年初，AI市场曾有一次短暂的调整。那时外界普遍觉得热度会降下来，资金会撤离。实际情况不是那么快结束的。技术+需求+变现三方面的闭环在逐步建立，尤其是中国在上游的补齐让某些细分领域已经具备全球竞争力。光模块、算力设备这些卖铲子的公司，开始显现出更强的定价权和供需弹性。

未来的一个要点是算力需求的增速预测。市场上有个说法：明年AI算力需求会再增长三倍。这个数字听上去很惊人，但如果企业级应用、行业AI、生成式服务等都进入快车道，算力需求确实会被推高。跟着核心环节走，短期看是波动，长期可能是趋势。

说到这里，有一点倒是挺现实：无论是企业还是投资者，都在试图把不确定性纳入计划。企业把合规和供应链稳住，投资者偏好能提供稳定收入流或技术壁垒的标的。市场风向有时候会很快变，但基础性的东西一旦形成，就不容易短期内完全瓦解。

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